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🗡 Du risque ? Oui, mais juste un doigt

Qu’est que la rĂ©partition du risque (traching) et pourquoi est-elle appellĂ©e Ă  devenir une primitive financiĂšre essentielle pour les principaux marchĂ©s monĂ©taires de la DeFi comme Aave ou Compound ?

La DeFi s’est considĂ©rablement dĂ©veloppĂ©e au cours de l’annĂ©e derniĂšre, en partie grĂące Ă  l’apparition de produits d’investissement plus accessibles tels que les vaults de Yearn ou de Harvest. GrĂące Ă  leur architecture, ils facilitent la mutualisation des capitaux, ce qui permet des investissements plus petits mais rentables sur les marchĂ©s monĂ©taires et d’autres services DeFi comme Curve ou SushiSwap.

C’Ă©tait une couche nĂ©cessaire et trĂšs apprĂ©ciĂ©e, et plusieurs amĂ©liorations sont encore Ă  apporter pour rationaliser encore plus les choses et augmenter l’efficacitĂ© en gaz. Toutefois, je pense que l’essentiel de l’innovation de cette annĂ©e viendra d’un autre front : la gestion des risques sur les produits de type vault et les marchĂ©s monĂ©taires en gĂ©nĂ©ral.

Tranching-de-risque-TokenBrice-Cover

En effet, plusieurs primitives financiĂšres ont Ă©tĂ© dĂ©veloppĂ©es pour offrir davantage d’options de sĂ©grĂ©gation et de couverture des risques. Il existe dĂ©sormais des options d’assurance crĂ©dibles pour la DeFi, ainsi qu’une nouvelle approche pour mieux rĂ©partir le risque entre des acteurs consentants et informĂ©s : le tranching.

Information

En français on parle aussi parfois de “sĂ©rialisation” mais ce n’est pas le plus explicite, je continue donc avec “tranching” pour le reste de l’article.

Nous allons nous y plonger, mais juste avant cela, je pense qu’il convient Ă©galement d’examiner la terminologie.


De protocoles de prĂȘt aux marchĂ©s monĂ©taires

Si vous me lisez depuis un certain temps, vous avez peut-ĂȘtre vu le terme “protocole de prĂȘt” (lending protocol) utilisĂ©. S’il convenait pour dĂ©crire leur premier objectif, je crois que le concept a maintenant dĂ©passĂ© le mot, je les appellerai donc dĂ©sormais marchĂ© monĂ©taire (money market). En effet, le terme “protocole de prĂȘt” ne parvient pas Ă  saisir toutes les subtilitĂ©s qu’offrent aujourd’hui des services comme Aave - je suis en fait un peu en retard sur ce coup lĂ .

Dans un sens, le changement de nomenclature reflĂšte les diffĂ©rentes Ă©tapes de l’Ă©volution de ces marchĂ©s monĂ©taires. Dans leurs premiers mois d’existence, il y avait un impĂ©ratif de liquiditĂ© : il s’agit essentiellement d’une lutte pour atteindre une taille importante, suffisamment grande pour justifier l’intĂ©rĂȘt d’autres projets d’intĂ©gration au marchĂ© monĂ©taire alimentant ainsi une boucle de croissance positive comme nous l’avons vu sur Aave.

Aave TVL Growth - Debank◎ Aperçu historique de la valeur totale bloquĂ©e sur Aave V1 - Debank

Une fois que la masse critique est atteinte, le centre d’intĂ©rĂȘt peut et doit Ă©voluer. Pour continuer Ă  se dĂ©velopper, le marchĂ© monĂ©taire doit Ă©largir sa gamme de caractĂ©ristiques - encore une fois, comme nous avons vu Aave le faire avec les flash loans et les emprunts Ă  APR stables.

Il me semble clair Ă  prĂ©sent que la deuxiĂšme phase de croissance des marchĂ©s monĂ©taires sera axĂ©e sur les fonctionnalitĂ©s. En effet, les fonctionnalitĂ©s de base disponibles sur le marchĂ© monĂ©taire sont essentielles, car ces marchĂ©s sont davantage intĂ©grĂ©s aux autres protocoles DeFi. Les marchĂ©s monĂ©taires les plus flexibles au niveau de la couche de base pourront traiter des cas d’utilisation plus complexes, tels que la dĂ©lĂ©gation de crĂ©dit.

Mais aujourd’hui, je souhaite axer cet article sur un concept de gestion des risques qui n’a pas encore trouvĂ© sa voie vers un marchĂ© monĂ©taire classique : le tranching. Voyons ce que cela apporte !


Tranching : reprendriez-vous une autre tranche de risque ?

Commençons par la “modification du risque” la plus simple qui soit : le tranching. L’idĂ©e ici est assez simple : les diffĂ©rentes couches de risque prises par le dĂ©posant d’un marchĂ© monĂ©taire donnĂ© sont rĂ©parties en tranches, c’est-Ă -dire sĂ©parĂ©es les unes des autres.

Chaque dĂ©posant peut choisir l’exposition qu’il prĂ©fĂšre. Il permet, par exemple, Ă  un dĂ©gĂ©nĂ©rĂ© confiant de supporter tous les niveaux de risque disponibles pour maximiser son rendement tandis qu’une baleine plus conservatrice pourrait rĂ©duire son pĂ©rimĂštre de risque en s’exposant au seul risque technique.

C’est l’idĂ©e de base, mais n’oublions pas que nous parlons ici de finance dĂ©centralisĂ©e, donc la composabilitĂ© est la clĂ©. Ce qui rend le tranching si passionnant, c’est son avenir en tant que primitive financiĂšre - un Ă©lĂ©ment de base que d’autres applications et projets peuvent utiliser pour fournir de nouveaux services.

Nous explorerons plus en profondeur ce que le tranching en tant que primitive financiĂšre implique juste aprĂšs avoir examinĂ© comment il fonctionne actuellement dans la pratique, et nous examinerons Ă©galement le contexte plus large de la couverture des risques et de la fixation du taux d’APY.

Remarque

Si vous ĂȘtes nouveau dans la DeFi ou mĂȘme dans la finance en gĂ©nĂ©ral, vous vous demandez peut-ĂȘtre pourquoi se soucier autant de la dĂ©coupe du risque ? Pour dire les choses simplement, ces diffĂ©rents mĂ©canismes de sĂ©grĂ©gation de risques sont utiles pour fournir des produits adaptĂ©s Ă  l’utilisateur final, quelle que soit sa propension personnelle au risque.

Je reviens plus explicitement sur l’utilitĂ© du tranching en fin d’article.

La tranching de risque en pratique

Tout cet article a en fait Ă©tĂ© inspirĂ© par un tweet que j’ai publiĂ© et dans lequel je partageais ce Ă  quoi pouvait ressembler un aDAI tranchĂ© :

À ce jour, il y a principalement un produit qui fournit des tranches sur le mainnet que je regarde : Saffron Finance. Il s’agit d’une couche d’abstraction de tranching construite sur le marchĂ© DAI de Compound. La sĂ©paration des risques est simple avec deux tranches principales + une :

  1. La tranche AA, couverte en cas de défaillance de la plateforme.
  2. La tranche A, qui fournit la couverture de la tranche AA (et subit donc des pertes en cas de défaillance), mais rapporte un rendement beaucoup plus favorable.
  3. Il existe une troisiÚme tranche - la tranche S. Cependant, elle rééquilibre simplement les deux autres en fonction des besoins.

Les diffĂ©rentes tranches disponibles sur Saffron Finance◎ Les diffĂ©rentes tranches disponibles sur Saffron Finance pour le marchĂ© Compound/DAI

Le dĂ©coupage en tranches se fait sur une base d’epoch, actuellement fixĂ©e Ă  deux semaines. Ainsi, si vous fournissez la tranche A, par exemple, vous supportez le risque de dĂ©faillance de la plate-forme pour la tranche AA pendant une pĂ©riode de deux semaines.

GrĂące Ă  l’enthousiasme qui a suivi le lancement, Saffron s’est dĂ©veloppĂ© pour atteindre prĂšs de 60 millions de dollars d’actifs dĂ©posĂ©s. Depuis lors, il y a eu un minimum de 15 millions de dollar d’actif dĂ©posĂ© Ă  tout moment sur le service.

Saffron Finance TVL - Debank◎ Aperçu historique de la valeur totale bloquĂ©e sur Saffron Finance - Debank

Remarque

Sur le graphique, on peut voir des retraits importants : ils sont dus Ă  la logique par epoch de Saffron. À la fin de chaque epoch, les dĂ©posants doivent retirer leur liquiditĂ© et la dĂ©poser dans les tranches de la nouvelle epoch pour continuer Ă  gĂ©nĂ©rer un rendement.

Saffron cherche Ă  s’Ă©tendre Ă  d’autres marchĂ©s monĂ©taires, en particulier Ă  Aave et Ă  Ă©tendre sa couverture en tokens (actuellement seulement DAI). D’autres projets explorent l’idĂ©e du tranching, notamment BarnBridge, mais leurs rĂ©alisations actuelles sont moins intĂ©ressantes Ă  mes yeux.

Edit de derniĂšre minute : Le token de BarnBridge - BOND vient d’ĂȘtre listĂ© sur Coinbase.

Maintenant que nous avons une comprĂ©hension plus pratique du tranching et de son fonctionnement, prenons un peu de recul pour comprendre ce qu’il apporte dans le contexte plus large de la gestion des risques dans la finance dĂ©centralisĂ©e.


Le contexte plus large de la gestion du risque pour la DeFi

Jusqu’Ă  prĂ©sent, nous nous sommes concentrĂ©s sur le seul risque liĂ© au produit financier lui-mĂȘme : principalement les risques liĂ©s aux smart contracts, oracles et les attaques Ă©conomiques. Nous avons laissĂ© au moins deux niveaux de risque intacts :

  1. Variation du taux de rendement (APY) : Le taux de rendement du service utilisĂ© est gĂ©nĂ©ralement variable, il y a donc une couche d’exposition supplĂ©mentaire.
  2. Fluctuation des prix du token : Parfois, les rendements sont payĂ©s en token diffĂ©rent de ceux dĂ©posĂ©s. Si le token de paiement n’est pas un stablecoin, son prix peut varier - ce qui signifie qu’il y a encore une couche d’exposition supplĂ©mentaire Ă  prendre en compte ici si nous voulons ĂȘtre exhaustifs.

Par ailleurs, pour bien comprendre le contexte gĂ©nĂ©ral, n’oublions pas qu’il existe plusieurs “approches temporelles” distinctes du risque :

  • En utilisant une approche telle que le tranching, vous pouvez ĂȘtre proactif, en rĂ©partissant le risque a priori entre les participants qui comprennent leur exposition.
  • Cela peut Ă©galement aller de pair avec des approches plus rĂ©actives, comme l’assurance - un systĂšme prĂ©voyant un paiement a posteriori en cas de dĂ©faillance.

Les marchĂ©s de l’assurance sont un autre sujet fascinant en soi, aussi nous nous en tiendrons Ă  cette simple mention pour l’instant et revenons Ă  nos rendements.

Remarque

Pendant que nous parlons d’assurance, un projet fascinant vient d’ĂȘtre lancĂ© : Unslashed Finance. Il est portĂ© par un français que j’admire, donc je suis un peu partial, mais n’hĂ©sitez pas Ă  lire le manifeste Ă  en savoir plus sur leur vision.


La gestion des risques liĂ© aux rendements : la fixation d’APY

Comme on le disait, les rendements des diffĂ©rents produits disponibles dans la finance dĂ©centralisĂ©e fluctuent constamment. Cela rend les revenus moins prĂ©visibles et empĂȘche l’entrĂ©e d’investisseurs qui ne sont pas prĂȘts Ă  supporter plusieurs niveaux de risque.

Pour rĂ©soudre ce problĂšme, une autre couche de services mĂ©ta-financiers est en train d’Ă©merger - la proposition de valeur de base en tant qu’investisseur est assez simple : ils offrent un un rendement stable sur les investissements des dĂ©posants. Il s’agit essentiellement d’une autre saveur d’“assurance” : vous obtiendrez globalement un rendement un peu plus faible, mais il est prĂ©visible. C’est trĂšs similaire Ă  un prĂȘt Ă  intĂ©rĂȘt stable sur Aave (par opposition Ă  un taux variable).

Le cÎté acheteur de ces services est trÚs intéressant : imaginez-le comme un marché de prédiction, pour le rendement des vaults ou des marchés monétaires. Les acheteurs déposent des actifs et parient sur le rendement moyen attendu : plus leur prédiction est proche, meilleur est leur rendement.

Je ne pense pas que le cĂŽtĂ© acheteur se gĂ©nĂ©ralisera de sitĂŽt, mais il constitue l’Ă©pine dorsale d’une primitive financiĂšre utile pour fournir des services mieux adaptĂ©s Ă  tout type d’investisseur.

La fixation de rendement en pratique

Jusqu’Ă  prĂ©sent, deux projets visent Ă  fournir un rendement fixe sur des produits d’investissement dĂ©centralisĂ©s populaires tels que les vaults de Yearn Finance : APWine & 88mph.

Tout comme Saffron, 88mph est une autre couche d’abstraction construite sur les dĂ©pĂŽts de Compound, Aave et Harvest. Elle fournit un rendement fixe pour les dĂ©posants, alors que de l’autre cĂŽtĂ© du marchĂ©, les acheteurs d’obligations Ă  taux variable supportent le risque des fluctuations de rendement du produit d’investissement sous-jacent.

88mph main interface◎ DiffĂ©rentes oppourtinitĂ©s Ă  rendement stable sur 88mph


Prospection : quel avenir pour le tranching ?

Finissons avec une petite expĂ©rience de pensĂ©e. Nous allons maintenant quitter le prĂ©sent et ce qui est actuellement en production sur le rĂ©seau principal d’Ethereum pour extrapoler un peu et examiner ce que le tranching et d’autres approches de gestion des risques peuvent permettre dans la DeFi d’ici quelques mois ou quelques annĂ©es.

En supposant :

  1. Un produit d’investissement construit, par exemple, sur le marchĂ© monĂ©taire Aave :
  2. Avec un produit de type Saffron intégré
  3. Également avec un service de type 88 mph intĂ©grĂ©
  4. Enfin, une assurance telle que Unslashed également intégrée pour le peg ($1.00) du DAI.

On pourrait alors envisager le premier investissement “sans risque” en DeFi, qui serait un dĂ©pĂŽt de DAI sur Aave, accompagnĂ© d’une rĂ©partition en tranches pour ne supporter que le risque de prix et protĂ©gĂ© contre celui-ci par une couverture contre la perte du peg de DAI sur Unslashed.

Il est insensĂ© d’envisager les diffĂ©rentes Ă©tapes de l’Ă©volution du DAI dont nous avons Ă©tĂ© tĂ©moins ou dont nous sommes sur le point d’ĂȘtre tĂ©moins en Ă  peine deux ans :

  1. DAI
  2. Un DAI qui gagne des intĂ©rĂȘts
  3. Un DAI qui gagne des intĂ©rĂȘts fixes et prĂ©visibles
  4. Un DAI qui gagne des intĂ©rĂȘts fixes et prĂ©visibles, non exposĂ© au risque technique
  5. Un DAI qui gagne des intĂ©rĂȘts fixes et prĂ©visibles, non exposĂ© au risque technique, et couvert contre une perte de peg sur DAI.

aFIXEDAPYDAI_PEGINSURED : notre nouveau maßtre de la monnaie ? Le vrai nom sera bien plus accrocheur, soyez-en sûrs !

Êtes-vous prĂȘt Ă  assister Ă  l’avenir de l’argent qui se dĂ©roule mĂ©thodiquement sous vos yeux alors que vos avoirs reçoivent des mises Ă  jour logicielles ?

Pour ma part, je ne peux pas attendre : je me prépare depuis trois ans.

Astuce

Cet article a Ă©veillĂ© votre curiositĂ© ? Vous ĂȘtes tombĂ©s au bon endroit — nous avons un ecosystĂšme dynamique en français pour vous aider Ă  suivre et comprendre la finance dĂ©centralisĂ©e. Du plus accessible au plus spĂ©cialisĂ© :

  1. 💬 Le serveur Discord DeFi France pour Ă©changer avec la communautĂ©.
  2. ☕ La version française du Daily Gwei pour des articles et rĂ©sumĂ©s trĂšs accessibles.
  3. 🗞 La newsletter BanklessFR pour comprendre les concepts fondamentaux.
  4. đŸŽ„ La chaine Youtube DeFi France pour approfondir avec des lives pointus.
  5. & Bien sûr ce blog qui creuse des sujets spécifiques liés à la pratique de la DeFi.

Merci Ă  WaĂ«l qui a rĂ©alisĂ© l’image de couverture qui illustre cet article (et l’emblĂšme TokenBrice).

& merci Ă  FrenchTony et ParaBellum68 pour leur relecture et conseils.

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