Rendements et Retours

LTV

Ratio Prêt-sur-Valeur

Pourcentage de la valeur du collatéral qui peut être emprunté

Définition

Le LTV est le rapport entre le montant emprunté et la valeur du collatéral déposé, exprimé en pourcentage. C'est le paramètre central de tout emprunt DeFi, et il se décline en réalité en trois chiffres qu'il ne faut pas confondre. Le LTV maximal est ce que le protocole vous autorise à emprunter à l'ouverture, par exemple 80 % sur l'ETH chez Aave. Le seuil de liquidation, toujours plus élevé, est le niveau à partir duquel la position devient liquidable, par exemple 82,5 %. Le LTV courant est celui que votre position affiche à l'instant t, et il bouge en permanence avec le prix du collatéral et avec les intérêts qui s'accumulent sur la dette. La marge entre le LTV courant et le seuil de liquidation est la seule chose qui vous sépare d'une vente forcée assortie d'une pénalité.

Le LTV indique quelle part de votre collatéral vous avez déjà empruntée. Plus il est haut, moins il faut de baisse pour déclencher la liquidation.

Exemple

Vous déposez 10 ETH à 3 000 $, soit 30 000 $ de collatéral, et empruntez 12 000 $ : votre LTV est de 40 %. Avec un seuil de liquidation à 82,5 %, la liquidation se déclenche quand 12 000 = 10 × prix × 0,825, soit un ETH à environ 1 454 $, une baisse de 52 %. Empruntez 20 000 $ à la place et le LTV passe à 67 % : le déclencheur remonte à environ 2 424 $, soit une baisse de seulement 19 %. Le montant emprunté a été multiplié par 1,7, la marge de sécurité a été divisée par presque trois. C'est la raison pour laquelle raisonner en prix de liquidation plutôt qu'en pourcentage évite la plupart des accidents.

Comment ça marche

Dette divisée par valeur du collatéral. Le protocole fixe un LTV maximal à l'emprunt et un seuil de liquidation plus élevé ; entre les deux se trouve votre marge de sécurité, qui se réduit avec le prix et avec les intérêts.

Pourquoi c'est important

C'est le paramètre qui détermine votre prix de liquidation, donc la survie de votre position. La plupart des liquidations viennent d'un dimensionnement calé sur le maximum autorisé.

À vérifier

Convertissez toujours votre LTV en prix de liquidation. Vérifiez le seuil et la pénalité de l'actif concerné, tenez compte des intérêts qui s'accumulent, et suivez les votes de gouvernance susceptibles de durcir ces paramètres.

Risques à considérer

Le LTV monte tout seul : les intérêts courus augmentent la dette même si le prix du collatéral ne bouge pas
Emprunter au LTV maximal signifie être déjà à quelques pourcents du seuil de liquidation dès l'ouverture
Les paramètres de LTV et de seuil sont modifiables par la gouvernance, parfois à la baisse et en urgence sur un actif jugé risqué
Sur un collatéral volatil, une mèche de prix captée par l'oracle peut franchir le seuil sans que le marché y soit resté

Questions fréquentes

Quel LTV viser en pratique ?

Cela dépend entièrement de la corrélation entre le collatéral et la dette. Emprunter un stablecoin contre de l'ETH est une position directionnelle : rester sous 40 % permet de survivre à une baisse de 50 %, ce qui est déjà arrivé plusieurs fois. Emprunter de l'ETH contre un token de staking liquide en ETH est une position corrélée : le déclencheur n'est plus le prix du marché mais un décrochage du peg, et un LTV de 80 % peut y être plus prudent qu'un 40 % directionnel.

Quelle différence entre LTV maximal et seuil de liquidation ?

Le LTV maximal borne ce que vous pouvez emprunter à l'instant de l'ouverture ; le seuil de liquidation, plus élevé, détermine quand un liquidateur peut intervenir. L'écart entre les deux, souvent deux à cinq points, est le tampon que le protocole vous laisse. Emprunter au maximum autorisé revient donc à ouvrir une position déjà presque liquidable, ce qui est une très mauvaise idée sur un actif volatil.

Comment faire baisser un LTV devenu dangereux ?

Deux leviers : rembourser une partie de la dette, ou ajouter du collatéral. Le remboursement est plus efficace en période de stress parce qu'il réduit directement le numérateur, alors qu'ajouter du collatéral vous expose davantage à l'actif qui est justement en train de baisser. L'erreur classique consiste à attendre le rebond : à l'approche du seuil, le coût d'un désendettement volontaire est toujours inférieur à la pénalité de liquidation.