Concepts Techniques

Pool de Liquidité

Réserve de Liquidité

Smart contract contenant des fonds qui permettent le trading et prêt décentralisés

Définition

Un pool de liquidité est un smart contract qui détient des réserves d'au moins deux actifs et permet à quiconque d'échanger contre elles selon une formule. Il remplace le carnet d'ordres par une contrepartie passive et permanente : il n'y a personne en face, seulement une courbe. Les fournisseurs déposent les actifs dans les proportions requises, reçoivent un token LP et touchent une part des frais d'échange proportionnelle à leur part du pool. La forme de la courbe change tout : le produit constant d'Uniswap v2 cote n'importe quel prix mais gaspille l'essentiel du capital, le stableswap de Curve concentre la liquidité autour de la parité pour les actifs corrélés, les pools pondérés de Balancer permettent des paniers déséquilibrés, et la liquidité concentrée d'Uniswap v3 laisse chacun choisir sa plage. Le fournisseur est structurellement du mauvais côté de chaque échange informé, et les frais sont sa compensation.

Un pool de liquidité est une réserve commune d'actifs contre laquelle tout le monde peut échanger. Vous y déposez deux actifs, vous touchez une part des frais, et le pool arbitre votre position à votre place.

Exemple

Un pool contenant 100 ETH et 300 000 USDC cote l'ETH à 3 000 $. Un acheteur de 5 ETH laisse le pool à 95 ETH et 315 789 USDC : il a payé 15 789 USDC, soit 3 158 $ par ETH, environ 5,2 % au-dessus du prix affiché. Ce surcoût est allé au pool, donc à ses fournisseurs, mais le pool se retrouve désormais mal aligné avec le marché, et un arbitragiste va récupérer l'essentiel de l'écart en le ramenant au bon prix. Pour une paire corrélée comme stETH/ETH sur Curve, le même montant passerait avec un impact de quelques points de base, parce que la courbe y est presque plate.

Comment ça marche

Les réserves et une formule définissent le prix. Chaque échange déplace les réserves donc le prix, et les frais s'accumulent dans le pool au bénéfice des détenteurs de tokens LP.

Pourquoi c'est important

C'est la brique de base du trading en DeFi : elle permet à n'importe quel actif d'avoir un marché, et elle explique pourquoi la fourniture de liquidité passive déçoit si souvent.

À vérifier

Évaluez la corrélation entre les actifs, le rapport volume sur TVL, la part du rendement issue de vraies commissions, la profondeur par rapport à votre taille, et l'ancienneté du contrat.

Risques à considérer

Perte impermanente : en cas de divergence entre les deux actifs, la valeur retirée est inférieure à une simple détention
Les arbitragistes captent en permanence la différence entre le prix du pool et le prix du marché, et ce coût ne se rattrape pas
En cas de décrochage d'un actif, le pool absorbe mécaniquement celui qui s'effondre et le remet aux fournisseurs
Risque de contrat sur le pool lui-même, aggravé si les tokens LP sont ensuite mis en jeu dans d'autres protocoles

Questions fréquentes

Fournir de la liquidité est-il rentable ?

Cela dépend de la paire et du régime de marché, et la réponse honnête est que beaucoup de fournisseurs passifs font moins bien qu'une simple détention. Les paires corrélées, stablecoins entre eux ou token de staking contre son actif sous-jacent, sont les plus favorables parce que la divergence y reste faible. Les paires volatiles ne sont rentables que si les frais et les incitations dépassent la divergence, ce qui se vérifie a posteriori, pas sur l'APR affiché.

Comment choisir un pool ?

Regardez d'abord la corrélation entre les deux actifs, qui détermine la perte impermanente. Puis le rapport entre volume et TVL, qui détermine les frais réellement générés par dollar déposé : un pool profond sans volume ne paie rien. Enfin vérifiez la part du rendement qui provient d'émissions plutôt que de frais, car cette part disparaîtra le jour où les incitations s'arrêteront.

Que se passe-t-il si l'un des deux actifs s'effondre ?

Le pool le rachète tout au long de la chute pour votre compte. Vous finissez avec beaucoup plus de l'actif qui s'effondre et presque plus de l'autre : c'est le scénario de décrochage, et c'est la façon dont les fournisseurs de pools stables se retrouvent à détenir intégralement le stablecoin défaillant. Aucune protection automatique n'existe : seule une sortie manuelle avant que la courbe ne se vide permet de limiter les dégâts.