Stratégies

Liquidity Mining

Minage de Liquidité

Gagner des récompenses en tokens en fournissant de la liquidité aux protocoles DeFi

Définition

Le liquidity mining consiste à distribuer des tokens nouvellement émis aux utilisateurs qui apportent de la liquidité à un protocole. Lancé à grande échelle par Compound en juin 2020 avec la distribution de COMP, c'est le mécanisme qui a déclenché le DeFi summer et qui reste le principal outil d'amorçage d'un protocole. Son fonctionnement est simple : le protocole achète de la liquidité en imprimant sa propre monnaie, et la facture est payée par la dilution des détenteurs existants. Cela fonctionne remarquablement bien pour démarrer et très mal pour durer, parce que le capital attiré est mercenaire : il part vers le prochain rendement dès que les émissions baissent. Les réponses apportées depuis vont dans deux directions, le vote-escrow qui verrouille les récompenses dans le temps, et la liquidité détenue par le protocole, qui achète la profondeur une fois pour toutes plutôt que de la louer indéfiniment.

Le protocole imprime ses propres tokens pour payer ceux qui apportent de la liquidité. Cela marche très bien pour démarrer et très mal pour durer.

Exemple

Un protocole distribue pour 500 000 $ de tokens par semaine aux fournisseurs d'un pool de 20 M$, ce qui affiche un APR d'environ 130 %. Les fermiers arrivent, la TVL monte, tout le monde constate le succès. Puis la question se pose : si le token distribué ne dispose que de 2 M$ de liquidité, l'émission hebdomadaire représente un quart de cette liquidité, et la pression vendeuse fait chuter le prix bien plus vite que les nouveaux entrants ne l'absorbent. L'APR affiché s'effondre mécaniquement, la liquidité s'en va, et le protocole a converti une part de son offre en une TVL temporaire.

Comment ça marche

Des récompenses en tokens sont distribuées proportionnellement à la liquidité fournie, souvent via des gauges qui répartissent l'émission entre les pools. La dilution finance le programme.

Pourquoi c'est important

C'est le mécanisme qui a lancé la DeFi moderne et qui explique la plupart des courbes de TVL en pic puis en effondrement. Savoir le lire permet de distinguer une croissance réelle d'un rendement acheté.

À vérifier

Comparez l'émission hebdomadaire aux revenus réels et à la liquidité du token distribué, regardez le calendrier de décroissance des émissions, et estimez ce qu'il resterait de la TVL sans incitations.

Risques à considérer

Liquidité mercenaire : le capital disparaît dès que les émissions ralentissent, souvent en quelques jours
La dilution est supportée par les détenteurs existants, y compris ceux qui ne farment pas
L'APR annoncé suppose un prix de token constant, alors que les récompenses vendues font baisser ce prix
L'émission attire des fournisseurs de liquidité insensibles au risque de la paire, ce qui gonfle une TVL de mauvaise qualité

Questions fréquentes

Comment évaluer si un programme d'incitations est soutenable ?

Comparez la valeur hebdomadaire émise à deux chiffres : les revenus réels du protocole et la liquidité du token distribué. Si vous émettez chaque semaine l'équivalent d'un quart de la liquidité de votre propre token, le programme se détruit tout seul. Si l'émission est inférieure aux revenus générés grâce à la liquidité qu'elle attire, elle s'autofinance. Entre les deux, il s'agit d'un investissement temporaire, à juger sur ce qui reste une fois les incitations terminées.

Quelle différence avec le yield farming ?

Le liquidity mining est le point de vue du protocole : émettre des tokens pour attirer du capital. Le yield farming est le point de vue de l'utilisateur : déplacer son capital là où le rendement est le meilleur. Les deux décrivent les deux faces de la même transaction, et le premier ne survit que tant que les seconds acceptent de tenir le token émis au lieu de le vendre immédiatement.

Le liquidity mining a-t-il été remplacé par autre chose ?

Il a surtout été encadré. Le vote-escrow, popularisé par Curve, verrouille les récompenses et lie le pouvoir de direction des émissions à un engagement de durée. Les modèles ve(3,3) de Velodrome et Aerodrome y ajoutent un marché de votes où les protocoles paient pour orienter les émissions. La liquidité détenue par le protocole va plus loin encore en achetant la profondeur plutôt qu'en la louant. L'émission brute sans contrainte reste courante chez les projets jeunes, avec les mêmes résultats qu'en 2020.