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CDP

CDP (Position de Dette Collatéralisée)

Smart contract où du collatéral est déposé pour minter ou emprunter des stablecoins

Définition

Une position de dette collatéralisée est un coffre individuel dans lequel vous déposez un actif pour émettre une dette contre lui, généralement un stablecoin. La différence fondamentale avec un marché monétaire comme Aave est qu'aucun prêteur n'existe : le protocole ne vous prête pas les dépôts de quelqu'un d'autre, il crée de la nouvelle monnaie contre votre collatéral, et cette monnaie est détruite quand vous remboursez. Sky, anciennement MakerDAO, a popularisé le modèle avec le DAI ; Liquity l'a poussé plus loin avec le LUSD, sans gouvernance, avec un ratio minimal de 110 % et des frais d'emprunt uniques plutôt qu'un taux courant. Chaque CDP est isolée : votre position se liquide toute seule sans affecter celles des autres, et le taux appliqué relève d'une décision de gouvernance et non d'une courbe d'utilisation.

Un CDP est un coffre personnel : vous y déposez un actif et émettez un stablecoin contre lui. Personne ne vous prête, la monnaie est créée puis détruite au remboursement.

Exemple

Vous déposez 10 ETH à 3 000 $ dans un CDP exigeant 150 % de collatéralisation minimale, ce qui vous permet d'émettre jusqu'à 20 000 $ de stablecoin. Par prudence, vous en émettez 10 000, soit une collatéralisation de 300 %. Si l'ETH tombe à 1 500 $, le collatéral ne vaut plus que 15 000 $, votre ratio descend à 150 % et vous êtes à la limite : au moindre point supplémentaire, la position est liquidée avec la pénalité prévue. Vous conservez à tout moment deux issues : rembourser une partie de la dette, ce qui remonte immédiatement le ratio, ou ajouter du collatéral, ce qui augmente votre exposition à l'actif qui baisse.

Comment ça marche

Vous déposez un collatéral, émettez une dette dans la limite du ratio minimal, et payez des frais de stabilité. Si le ratio passe sous le seuil, la position est liquidée avec pénalité. Le remboursement détruit la dette émise.

Pourquoi c'est important

C'est le mécanisme qui produit les stablecoins décentralisés comme le DAI et le LUSD, et un moyen d'obtenir de la liquidité sans vendre son collatéral ni dépendre d'un prêteur.

À vérifier

Notez votre prix de liquidation et la pénalité applicable, vérifiez qui fixe les frais de stabilité, quels oracles valorisent le collatéral, et la solidité du stablecoin dans lequel votre dette est libellée.

Risques à considérer

Liquidation avec pénalité, historiquement 13 % chez MakerDAO, bien plus lourde que sur beaucoup de marchés monétaires
Les frais de stabilité sont fixés par la gouvernance et peuvent être relevés fortement pendant que la position est ouverte
Le protocole dépend entièrement de ses oracles, et le Jeudi noir de mars 2020 a montré ce qui arrive quand les liquidations s'exécutent à zéro
La dette est libellée dans un stablecoin qui peut lui-même décrocher, ce qui modifie la valeur réelle de ce que vous devez

Questions fréquentes

Quelle différence avec un emprunt sur Aave ?

Sur Aave, vous empruntez les dépôts d'autres utilisateurs et le taux est dicté par l'utilisation du pool, donc il varie en permanence. Dans un CDP, le stablecoin est créé à l'instant où vous l'empruntez et détruit au remboursement : aucun prêteur n'attend son argent et le taux est une décision de gouvernance. Concrètement, un CDP offre des taux bien plus prévisibles, au prix d'un choix de collatéraux plus restreint et de ratios plus conservateurs.

Pourquoi exiger 150 % de collatéral pour emprunter 100 ?

Parce que le collatéral est volatil et que la liquidation doit pouvoir s'exécuter avant que la dette ne dépasse la valeur du collatéral. La marge sert à absorber la baisse entre le moment où la position devient liquidable et celui où un liquidateur intervient réellement, y compris en période de congestion. Liquity descend à 110 % parce que son stability pool garantit une exécution immédiate sans dépendre d'enchères.

Que devient le stablecoin émis quand je rembourse ?

Il est détruit. C'est la différence économique essentielle avec un prêt classique : l'offre du stablecoin est le reflet direct de la dette encours de l'ensemble des CDP. Quand les utilisateurs se désendettent, l'offre se contracte automatiquement ; quand ils empruntent davantage, elle s'étend. La masse monétaire d'un DAI ou d'un LUSD est donc endogène et suit la demande de levier sur le collatéral accepté.

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